浮息债滚动发行具有积极意义

2013-02-20

　　中国证券报2月20日电，

　　□渤海银行 蔡年华
　　2月19日，国家开发银行首次按组增发定存浮息债，涵盖3年、5年、7年和10年4个关键期限，该批债券再次受到市场的追捧，中标利率显著低于市场预期。定存浮息债滚动发行具有多方面积极意义。
　　首先，有利于构建合理完整的一年期定存浮息债收益率曲线。目前定存浮息债存量规模在2万亿左右，但剩余期限多在5年以内，长期品种规模较小，如剩余期限10年左右的占比仅为4%，这不利于形成合理的收益率曲线。浮息债的滚动发行可增加关键期限债券的存量规模，提高市场的活跃程度，同时为形成有效的市场收益率曲线创造条件。
　　其次，有望提高以定存利率为基准的利率掉期交易活跃度。目前我国利率掉期的基准利率主要有7天回购定盘利率、3个月Shibor利率和一年期定存利率等，而以一年定存为基准的掉期交易规模占比微乎其微，掉期利率变动很小。国开行定存浮息债的发行提升了机构配置相关品种的热情。从投资者的角度看，定存浮息债一方面迎合了机构对冲利率政策风险的需求，另一方面也可提高相关机构运用利率掉期进行组合套利的积极性，从而推动利率互换市场的发展壮大。
　　再者，定存浮息债能够及时传递政策预期，提高市场定价准确度。浮息债收益率暗含市场对未来利率走势的预期，而定存浮息债收益率传递的是市场对未来央行降息还是升息的判断。国开行通过4个关键期限债券的滚动发行，使市场有效传递出未来相应期限内央行货币政策的预期。这有利于交易者形成正确的判断，并对相关品种尤其是同期限的固息债进行合理的定价。
　　此外，对其他融资主体具有示范效应，有助于提高市场的创新意识和创新能力。债券市场的发展离不开创新，尤其是在目前品种较为单一、结构较为简单的情况下，国开行率先创新对市场具有较好的示范作用，同时也有利于培养投资者和融资者的创新意识和风险意识，进而推动市场不断走向成熟。
　　最后，对于融资主体而言，定存浮息债的滚动发行有利于国开行有效对冲自身的利率风险，也能降低融资成本。一方面，目前国开行的贷款主要参考央行公布的存贷款利率，通过滚动发行定存浮息债进行融资，可以有效对冲相应期限资产因存贷款利率变动所面临的利率风险，以获取稳定的利差收益。另一方面，融资成本是发行人考虑的另一个重要因素，通过滚动发行，在市场预期稳定的情况下可以对相关品种进行合理的定价，避免出现定价过高的情况，这有利于控制发行成本。